Украинские еврооблигации слабо реагировали на события в Киеве. Частично это было связано с небольшим объемом рынка, частично с тем, что доходность по таким бумагам и так была очень высокой. Между тем декабрьские договоренности с Россией плавно меняли структуру внешнего долга Украины в пользу долгов, которые оформлены еврооблигациями, сообщает информационно-аналитический портал Inpress.ua.

Примерно с осени 2013 года, когда несколько рейтинговых агентств одновременно снизили суверенный рейтинг Украины, цены украинских евробондов существенно упали, а доходность, с которой их можно было купить на вторичке, существенно выросла. До декабрьских договоренностей с РФ доходность по длинным евробондам в отдельные моменты доходила до 20% годовых. После подписания соглашений с РФ на протяжении 15 дней доходность постепенно снижалась. На эскалацию конфликта в Киеве реагировали только двухлетние евробонды: во время пикового напряжения на Грушевского доходность по ним подпрыгнула до 15%, но затем снова опустилась до 10,75%. По годичным бумагам правительства наоборот доходность снизилась с 13,2% до 11,2%, и это несмотря на беспорядки.

Инвесторы уже относились к украинским евробондам, как к бумагам мусорного класса, и на момент беспорядков эти бумаги уже имели очень высокую доходность, поэтому и динамика цен на евробонды была разнонаправленной. Но из этой ситуации можно сделать 2 фундаментальных наблюдения, отмечает Виталий Шапран в статье «Еврооблигации — гарант монетарной независимости Украины», которую разместили Деньги:

(1) С 1998 года Украина не объявляла дефолта по прямым обязательствам государства и выполняла все условия по еврооблигациям с момента их первого выпуска (1995 год). Тем не менее так называемые международные рейтинговые агентства все это время поддерживают суверен Украины на спекулятивном уровне. И сейчас, когда после декабрьских договоренностей с РФ стало понятным, что Украина справится с выплатами по евробондам, на кредитный рейтинг это влияния не оказало. Очень похоже, что правительству Украины блокируют доступ к недорогим ресурсам международного рынка евробондов.

(2) Доходность украинских евробондов на вторичке (10-12%) существенно выше уровня, по которому Украина договорилась с РФ (5%). По моему субъективному мнению, купон на уровне 5% как раз был приближен к той стоимости займов, на которую могла бы рассчитывать Украина при отсутствии беспорядков и ангажированности международных рейтинговых агентств.

На 31.12.2013 весь госдолг Украины оценивался в размере 60,050 млрд долл. США, что составляет 33-34% ВВП. В 2014 год Украина вошла с внешним госдолгом в размере 27,9 млрд долл. США, что составляет 46,46% общего госдолга. Соотношение госдолга к ВВП указывает на то, что он еще очень далек от критической массы и у страны есть запас по наращиванию государственного долга вдвое.

Еврооблигациями было оформлено 17,378 млрд долл. США или 62,28% внешнего долга государства. Если договоренности с РФ будут исполнены, то доля долга, оформленного через еврооблигации, может вырасти в структуре общего внешнего госдолга примерно до 80%.

Сегодня у Украины имеется 12 действующих выпусков евробондов, временной горизонт которых заканчивается в 2023 году. Средний купон по нашим еврооблигациям составляет 7,05%, а средневзвешенный — 7,14%. В год Украина только в качестве процентов по евробондам должна выплачивать 1,24 млрд долл. США. Таким образом, средневзвешенная стоимость ресурсов по украинскому портфелю евробондов примерно в 2 раза больше, чем по кредиту МВФ. Однако следует понимать, что беря кредит через выпуск облигаций внешнего займа, правительство не берет на себя никаких обязательств по монетарной или бюджетной политике. Поэтому дороговизна ресурса по линии евробондов оправдана большей автономностью правительства. Также немаловажно, что для Украины кредит МВФ по линии stand by исполняет техническую роль и фактически выдается на поддержку золотовалютных резервов. Средства же от еврооблигаций могут использоваться правительством по-своему усмотрению, в т. ч. и на социальные выплаты.

По годам график погашения еврооблигаций распределен неравномерно. Пик приходится на 2015 год (к погашению 3,5 млрд долл. США без учета процентов) и 2017 год (к погашению 3,3 млрд долл. США). Погашений в 2018 и 2019 гг. нет.

В конце декабря 2013 года Украина выпустила еврооблигации на 3 млрд долл. США. Облигации были размещены через Ирландскую фондовую биржу, и единственным покупателем всего выпуска стала Россия. Я проанализировал проспект эмиссии этих облигаций, но поскольку он занимает 210 страниц, приведу только наиболее важные выводы, которые частично опровергают заявления, сделанные политиками обеих стран в прошлом:

(1) Еврооблигации Украины от 20/12/2013 выпущены для размещения в Европе, однако их могут приобретать и инвесторы из США, которые относятся к квалифицированным инвесторам (фонды, банки, страховщики и т. д.). В случае возникновения споров все спорные вопросы между кредитором и эмитентом будут решаться в судах ЕС. Место обращения облигаций — Ирландская фондовая биржа. Если бы РФ готовила ловушку для Украины, то вряд ли бы стороны размещали весь процесс в правовом поле ЕС.

(2) Исходя из проспекта эмиссии, РФ не может досрочно без согласия кредитора требовать погасить облигации. Погашение облигаций предусмотрено 20 декабря 2015 года. На протяжении срока обращения облигаций купон в 5% годовых выплачивается несколько раз. Однако инвестор может продать облигации на вторичном рынке. Проспект содержит отдельный пункт, в котором указанно, что если инвестор не продаст эти облигации на вторичном рынке или не придет к иному соглашению с заемщиком, то инвестор должен рассчитывать, что он додержит эти облигации до срока погашения.

(3) Одно из условий проспекта — это соблюдение барьерного значения соотношения госдолга к ВВП у эмитента на уровне не более 60%. Учитывая, что эмиссия находится в обращении до декабря 2015 года, а сейчас этот показатель оценивается в размере 33-34%, то у Украины остается комфортный запас для наращивания госдолга.

(4) Очень похоже на то, что стороны избрали евробонды с размещением на ирландской бирже, чтобы не связывать себя договорными отношениями, а пакет облигаций мог от РФ с легкостью перейти к другому инвестору или быть продан на открытом рынке.

Россия, скорее всего, не откажется от подписанных в декабре 2013 года соглашений ни по кредитам, ни по цене на газ. Во-первых, данные соглашения — это повод не рвать с Украиной, независимо от того, кому президент и парламент поручат возглавить правительство. Во-вторых, на газовом рынке у «Газпрома» не все так хорошо, чтобы сужать объемы потребления газа у ключевых потребителей.

Украина остается и сегодня молодым заемщиком на рынке еврооблигаций. У нее отличный резерв по наращиванию госдолга через еврооблигации. Эта стратегия в долгосрочном периоде может обеспечить монетарную независимость страны от кредиторов, а сами займы могут обходиться государству по ставке 5-7%, что не намного дороже кредитов МВФ.

Тем временем доходности большинства украинских еврооблигаций в четверг вновь пробили психологический барьер в 10% годовых, отыгрывая понижение Standard&Poor's на текущей неделе рейтингов Украины до так называемой «мусорной» категории. По данным информационного агентства Bloomberg, все суверенные ценные бумаги в четверг к 17:00 кв продемонстрировали снижение котировок.

Напомним, российские кредиты продолжают поддерживать украинскую экономику. Украина, продавшая в декабре России двухлетние еврооблигации на $3 млрд под 5% годовых, осуществит довыпуск этих еврооблигаций еще на $2 млрд.

Как ранее сообщал Inpress.ua, Украина до конца января 2014 года в рамках финансового сотрудничества с Россией планирует выпустить еврооблигации на $2 млрд.

17 декабря в Москве состоялось шестое заседание украинско-российской межгосударственной комиссии под председательством президента Украины Виктора Януковича и президента Российской Федерации Владимира Путина.

По итогам встречи «Газпром» и «Нафтогаз Украины» подписали дополнение к «Контракту на куплю-продажу, поставки, объемы и условия транзита природного газа на 2009-2019 год» от 19 января 2009 года. Подписанный документ позволяет «Газпрому» поставлять газ в Украину по цене $268,5 за тысячу кубометров, тогда как сейчас она составляет свыше $400.

Также Россия согласилась разместить в ценных бумагах украинского правительства часть своих резервов из Федерального Национального Банка объемом $15 млрд.

Помимо того, Россия и Украина подписали ряд соглашений в области нормализации двухсторонней торговли, авиастроения и создания транспортного перехода через Керченский пролив.

19 декабря президент Виктор Янукович заявил, что достигнутые в Москве договоренности не противоречат евроинтеграции страны.

Первый вице-премьер-министр Украины Сергей Арбузов заявил, что ни один документ, подписанный 17 декабря в Москве, не приведет к вступлению Украины в Таможенный союз.

Президент РФ Владимир Путин заявил, что решение поддержать Украину принято из реального понимания сложностей Киева с платежами, чтобы не «добивать» основного партнера Российской Федерации.

19 декабря Кабинет Министров одобрил выпуск двухлетних облигаций внешнего государственного займа со сроком погашения в декабре 2015 года на общую сумму $3 млрд и ставкой доходности 5%.

20 декабря Украина выпустила еврооблигации на 3 млрд долл. со сроком погашения в 2015 году и ставкой купона 5%. По информации агентства Cbonds, бумаги были проданы по цене 100% от номинала с доходностью 5%. Организатором размещения выступил «ВТБ Капитал».

По словам Николая Азарова, первый транш в размере 3 млрд долларов, который получит Киев от покупки РФ украинских евробондов, правительство направит на социальные выплаты.

Пресс-секретарь президента РФ Дмитрий Песков заявил журналистам, что на российско-украинских переговорах речь шла только «о развитии взаимовыгодного сотрудничества».

О том, какую формулу сотрудничества следует выработать Украине для сотрудничества с Таможенным союзом, читайте в статье Николая Можировского «Россия и ее Таможенный союз: Украине нужен свой формат».

О новом геополитическом треугольнике Украины ЕС — Россия — Китай читайте в статье Федора Михайловского «Геополитический треугольник Украины: ЕС, РФ, Китай».